Non
Cette théorie a été développée par Culburtson. Selon cette théorie, les titres à court terme et à long terme se substituent les uns aux autres tant du point de vue de l'emprunteur que du point de vue du prêteur. Comme les prix des substituts évoluent toujours dans le même sens, les taux à court terme et les taux à long terme évoluent également dans le même sens. En raison des opérations de conversion et des activités d'arbitrage de la part des prêteurs et des emprunteurs, les écarts entre les taux d'intérêt à court terme et les taux d'intérêt à long terme ont tendance à être éliminés. Une augmentation des prix des titres à court terme ou une baisse du taux d'intérêt sur les titres à court terme incitera les investisseurs à vendre des titres à court terme et à acheter des titres à long terme.En conséquence, il y aura une demande excédentaire de titres à long terme et les prix des titres à long terme augmenteront également, ce qui implique que les taux d'intérêt à long terme vont baisser.
Cependant, la substituabilité entre les titres à court terme et les titres à long terme peut ne pas être parfaite, notamment en termes de dépression. Pendant une période de dépression, une hausse des prix des titres à court terme (ou une baisse du taux à court terme) par un achat sur le marché libre de ces titres peut ne pas inciter les investisseurs à passer des titres à court terme aux titres à long terme. Ainsi, bien que normalement les titres à court terme et à long terme soient des substituts et que leurs prix évoluent dans le même sens, il peut y avoir des occasions spéciales où ils cessent d'être des substituts. Dans de telles circonstances, les taux à court terme et les taux à long terme n'évolueront pas dans le même sens.