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Esta teoría fue desarrollada por Culburtson. Según esta teoría, los valores a corto y largo plazo son sustitutos entre sí tanto desde el punto de vista del prestatario como desde el punto de vista del prestamista. Como los precios de los sustitutos siempre se mueven en la misma dirección, las tasas de corto plazo y las tasas de largo plazo también se mueven en la misma dirección. Como resultado de las operaciones de cambio y las actividades de arbitraje por parte de los prestamistas y los prestatarios, las discrepancias entre las tasas de interés a corto plazo y las tasas de interés a largo plazo tienden a eliminarse. Un aumento en los precios de los valores a corto plazo o una caída en la tasa de interés de los valores a corto plazo tentarán a los inversores a vender valores a corto plazo y comprar valores a largo plazo.Como resultado, habrá un exceso de demanda de valores a largo plazo y los precios de los valores a largo plazo también subirán, lo que implica que las tasas de interés a largo plazo caerán.
Sin embargo, la sustituibilidad entre valores a corto plazo y valores a largo plazo puede no ser perfecta, especialmente en términos de depresión. Durante un período de depresión, un aumento de los precios de los valores a corto plazo (o una caída del tipo a corto plazo) mediante una compra en el mercado abierto de dichos valores puede no inducir a los inversores a cambiar de valores a corto plazo por valores a largo plazo. Así, aunque normalmente los valores a corto y largo plazo son sustitutos y sus precios se mueven en la misma dirección, puede haber ocasiones especiales en las que dejen de ser sustitutos. En tales circunstancias, las tasas de corto plazo y las tasas de largo plazo no se moverán en la misma dirección.