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Diese Theorie wurde von Culburtson entwickelt. Nach dieser Theorie sind kurz- und langfristige Wertpapiere sowohl aus Sicht des Kreditnehmers als auch aus Sicht des Kreditgebers Substitute füreinander. Da sich die Preise von Substituten immer in die gleiche Richtung bewegen, bewegen sich auch die kurzfristigen Zinsen und die langfristigen Zinsen in die gleiche Richtung. Durch Wechselgeschäfte und Arbitrageaktivitäten der Kreditgeber und Kreditnehmer werden die Diskrepanzen zwischen kurzfristigen und langfristigen Zinssätzen tendenziell beseitigt. Ein Anstieg der Kurse kurzfristiger Wertpapiere oder ein Rückgang des Zinssatzes für kurzfristige Wertpapiere wird die Anleger dazu verleiten, kurzfristige Wertpapiere zu verkaufen und langfristige Wertpapiere zu kaufen.Infolgedessen wird es einen Nachfrageüberhang nach langfristigen Wertpapieren geben und auch die Kurse von langfristigen Wertpapieren werden steigen, was bedeutet, dass die langfristigen Zinssätze sinken werden.
Die Ersetzbarkeit zwischen kurzfristigen Wertpapieren und langfristigen Wertpapieren ist jedoch möglicherweise nicht perfekt, insbesondere im Hinblick auf Depressionen. Während einer Depressionsphase darf ein Anstieg der Kurse kurzfristiger Wertpapiere (oder ein Rückgang des kurzfristigen Kurses) durch den Kauf solcher Wertpapiere am offenen Markt die Anleger nicht dazu veranlassen, von kurzfristigen Wertpapieren auf langfristige Wertpapiere umzusteigen. Obwohl kurzfristige und langfristige Wertpapiere normalerweise Substitute sind und sich ihre Kurse in die gleiche Richtung bewegen, kann es daher vorkommen, dass sie in besonderen Fällen keine Substitute mehr sind. Unter solchen Umständen bewegen sich die kurzfristigen Zinssätze und die langfristigen Zinssätze nicht in dieselbe Richtung.